日股继续狂飙，但市场似乎高估了日经指数的代表性。

周二盘中，日经225指数再度逼近1989年泡沫时期创下的历史高点，距38957.44点一度仅差1.6%。

今年以来，日元走软、企业利润创新高、政策环境相对宽松等因素推升日股屡创新高，日经指数几度逼近历史高点，迄今涨幅近15%，显现出经济“重返繁荣”的迹象。

市场欢欣鼓舞之际，有媒体观点警告称：日经指数存在“缺陷”，现在庆祝还为时尚早。

与美国大型蓝筹指数标普500相似，日经225指数也是衡量市场总体价格水平的宽基指数，由《日本经济新闻报》于1950年创办，采用几何平均法编制，即以样本股票价格的简单平均数为计算基准。

这就导致个股的股价越高，对日经指数的影响就更大。目前，日经指数最大的成分股是优衣库的母公司迅销公司（Fast Retailing），权重占比近11%——但如果按市值排序，迅销公司的权重占比则不到2%。

分析认为，虽然股指期货合约的交易量远不及日经指数，但由东京证券交易所编制的东证指数或许是更合适的衡量指标。目前看，东证指数仍比1989年12月的峰值低8%以上。

其次，日经指数不计入股息回报，也没有剔除通货膨胀的影响，并且该指数在1989年后一路下跌逾80%，用现在的涨幅来衡量这34年间的回报水平变化，似乎说服力不足，更不具预期后市的参考意义。

长期看，股息再投资的复利效应对回报率产生的影响巨大。相关数据显示，在过去半个世纪中，不计股息的美股回报率为62倍，但如果计入股息的话，回报率将高达250倍。而当前日本2%的股息率远高于美国。

通胀因素对股指涨幅也有显著影响。尽管日本经济在“失去的十年”期间陷入通缩，但该时段之外的通胀还是在很大程度上贡献了主要股指的涨幅。数据显示，剔除通胀因素后，日经225和东证指数不计股息的实际涨幅仍远低于1989年的峰值。

与此同时，投资者们手里的钱还越来越不值钱，因为漫长的宽松政策已使日元走软至1989年的水平。

因此，当市场在为日股重返高点而狂欢庆祝时，并不意味着繁荣时代再次上演。但抛开股指的“缺陷”，连年走高的通胀和高企的企业利润确实传递出了复苏的信号，市场可以开始相信：资产泡沫破裂后的阴霾已经消散。

庆祝日股新高为时过早？日经指数有“缺陷”！