本周，美联储官员进入议息会议前的常规缄默期。此前，美联储官员们的表述或“默认”他们将在5月选择继续加息，此举将使联邦基金利率自2007年年中以来首次升至5%以上。

然而，对于5月之后的行动，政策制定者一直没有承诺他们还需要采取多少措施来控制通胀。这反映出美联储希望保留所有选项，但也反映出信贷紧缩将在多大程度上减缓仍然强劲的经济的不确定性。

纽约联储主席、美联储“三把手”威廉姆斯几天前阐明了这一困境。他在上周三说：

“有很多因素都告诉我，经济正在好转，甚至可能进一步地走高，但显然人们对信贷环境收紧的风险感到担忧，问题在于如何正确看待这一点与正确的货币政策之间的平衡。不确定性可能是双向的。”

经济仍显示出健康的迹象。尽管月度就业增长有所放缓，但多数美联储官员仍将劳动力市场描述为“紧张”。工资增长虽然有所放缓，但仍远高于通胀向美联储2%目标靠拢的水平。虽然通胀已显著下降，但衡量核心价格压力的月度指标仍高得令人担忧。美联储理事库克在缄默期前强调，美联储将关注即将发布的数据，以指导其未来的政策决策。她说：

“如果融资环境收紧对经济构成重大不利因素，联邦基金利率的路径可能低于没有融资环境时的水平，如果数据显示经济持续走强，通缩放缓，我们可能还有更多工作要做。”

另一位美联储理事沃勒甚至大肆“放鹰”，称最近的数据表明，“我们在实现通胀目标方面没有取得多大进展”。

然而，对于上月硅谷银行倒闭后，地区银行收缩放贷的力度有多大，以及目前整个经济体的信贷供应受到了多大程度的阻碍，人们的看法存在分歧。鲍威尔和其他官员承认，信贷紧缩将助力美联储达成其目标。但德意志银行首席美国经济学家Matthew Luzzetti表示，鉴于全面影响尚不清楚，“目前的问题是风险管理”。

根据美联储最新的褐皮书，许多地区的贷款标准已经普遍收紧，消费者和企业的贷款额大幅下降。现在的问题是，情况会恶化到什么程度？

这引发了人们的担忧，即美联储正处于紧缩得太远的边缘。现任彼得森国际经济研究所的分析师David Wilcox说：

“即使在最好的时期，货币政策也是一项容易出错的工作，银行业的收缩可能会让目前的状况变得有点棘手。”

根据美联储的3月会议纪要，自硅谷银行破产后，美联储的工作人员已经改变了他们对经济衰退的看法，并表示“温和”的衰退现在是他们今年的基本预测。官员们则继续淡化经济收缩的可能性，但有几位官员在政策路径上采取了更为谨慎的态度。2023年FOMC票委、费城联储主席哈克最近表示：

“我不明白我们为什么要继续加、加、加，然后‘哎呀’地一声迅速降息。”

2023年FOMC票委，芝加哥联储主席古尔斯比也呼吁，在经历了几十年来最激进的紧缩货币行动后，要“谨慎和有耐心”。SGH Macro Advisors的首席美国经济学家Tim Duy说：

“随着利率越来越高，你会发现那些真正还在关注数据的官员和其他因为政策滞后的可能性而更加谨慎的官员之间的冲突，而银行业的情况又加剧了这种冲突。”

Duy预计，美联储将在其政策会议上发出信号，即它很可能在6月再次加息，以便尽可能多地留出灵活性。这可以通过保持上次政策声明中的措辞来实现，此前该声明被调整为一个更加不确定的立场，即 “一些额外的政策坚挺可能是合适的”。

截至3月，大多数官员预测联邦基金利率将在5%和5.25%之间达到峰值，并将这一水平保持到2024年。Duy说：

“当核心通胀没有显示出朝着目标的持续进展时，一个以压低通胀为目标的央行很难会选择放弃加息。”

富国银行预计美联储将在5月和6月的会议上分别加息25个基点。该行高级全球市场策略师Scott Wren表示：

“一些投资者可能会关注美联储是否会再加息一到两次25个基点，对我们来说，这都是细枝末节，我们选择把重点放在经济和盈利放缓上。”

联邦基金期货目前暗示美联储下月将加息25个基点，6月和7月暂停加息的可能性更高。

另外，富国银行还预计美联储不会在今年降息，但预计经济最终会在今年晚些时候陷入衰退，这与一些投资者的预期形成鲜明对比。

目前，通胀和利率一同限制了美国经济，但富国银行提醒说，美联储的工作似乎并未完成。它预计在政策制定者确定通胀率有望达到2%的目标之前，不会选择降息，至少在2024年之前不太可能。富国银行预计明年会有多次降息，限制信贷的举措将 “比现在少得多”。